投资要点

    　　8 月工业企业利润受需求持续不足和高基数的共同影响增速大幅下滑。8 月工业企业利润累计同比0.5%，单月同比较上月大幅下行21.9 个百分点至-17.8%，为2023年5 月以来最低增速，主要拖累来自两个方面：1）去年同期因PPI 跌幅显著收窄摊薄固定成本、以及小幅降息等因素的共同影响，工业企业利润大幅走高；而今年8 月PPI 跌幅明显扩大，同时政策利率在7 月下调后8 月维持不变，成本和费用的利润贡献都出现了不同程度的高基数效应冲击，成本对利润的拖累较7 月加深了1.7 个百分点至-12.3 个百分点，7 月降息对财务费用的压降效果结束后，8 月工业企业累计费用率较7 月大幅上行0.04 个百分点至8.41%，并导致费用对利润的拖累直接大幅加深10.7 个百分点至-5.7 个百分点；此外8 月资本市场较为动荡，投资收益等其他非经常性利润贡献大幅回落6.2 个百分点至仅+0.9 个百分点。2）投资消费内需持续不足，企业营收同比再度大幅下行3.8 个百分点至-0.9%，对利润的拖累也随之大幅加深。这其中既包含有极端天气的暂时影响，也显示8 月开始落地的新一轮针对消费品的财政补贴效果并不明显，同时地方政府持续化解低效杠杆过程中对基建投资增速有所压制，房地产市场持续深度调整，经济脱虚向实进入深水区面临一定调整的阵痛。

    　　极端天气对生产用电造成暂时冲击，公用事业利润涨幅下滑；需求相对不足持续体现为制造业利润增速下行。三大工业行业中，8 月仅采矿业累计利润同比跌幅小幅收窄0.3 个百分点至-9.2%，而制造业、公用事业累计利润同比分别大幅下滑3.9、5.4 个百分点至1.1%、14.7%澳门一码一肖一特一中管家婆。公用事业利润下行可能主要反映暴雨、洪涝等极端天气和自然灾害对生产用电导致的冲击。制造业利润的大幅回落则持续体现内需相对不足的拖累，主要行业利润累计增速普遍不同程度下跌。澳门正版免费资料大全新闻

    　　8 月名义库存增速基本持平，因PPI 走低实际库存增速有所回升，但在内需相对不足的格局下本轮补库存周期右侧持续表现温和最准一肖一码100%精准的评论。8 月产成品名义库存同比小幅下行0.1 个百分点至5.1%，基本持平于上月。而由于PPI 跌幅显著扩大1.0 个百分点，扣除价格因素，8 月产成品实际库存同比较7 月上行1.0 个百分点至7.0%，达到2023 年7 月以来的最高实际库存增速，但这种补库存是暂时性的。当前消费投资内需持续偏弱的格局下，企业增加生产总体较为犹豫，本轮补库存的斜率罕见地连续数月趋于平缓。

    　　8 月工业企业利润的大幅下滑虽然有部分基数影响的因素存在，但整体消费和投资内需不振大幅拖累企业营收的状况也还在持续。随着央行“大礼包”的落地和政治局会议提及的财政、房地产、资本市场等增量政策的逐步推出，内需有望迎来温和改善，工业企业利润有望随之趋于回升。正如我们此前预期，6-7 月受成本和费用大幅压降的暂时利润温和改善并未能够延续，8 月出现了单月大幅明显回落，营收才是利润的真正决定性因素，而营收主要系于消费和投资内需的改善。近日，重磅增量政策陆续落地，有力度的降息有望引导企业费用率明显下行；“保证必要的财政支出”可能意味着四季度将再度增发10000 亿普通国债、提升一般公共预算赤字率至3.8%左右以加大对居民消费的支持力度；而推动房地产市场止跌回稳的措施（主要集中在供给侧）后续的逐步落地，则有望一定程度扭转房价连续下跌预期2004新澳门天天开好彩。

    　　期待后续月份企业利润逐步温和改善。

    　　风险提示：财政加码扩张力度不及预期风险，消费投资内需改善幅度弱于预期风险。